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31 de agosto de 2021

El Simposio de los Banqueros Centrales de Jackson Hole, Agosto 2021

Thomas Krantz
Advisor to the Managing Director
Al igual que la defensa nacional, la creación y gestión de la moneda de un país es un derecho soberano de los gobiernos. Ningún otro actor tiene más poder para afectar nuestras economías y sistemas financieros que nuestros bancos centrales.

Hay un toque de “Kremlinología” cuando se trata de seguir el pensamiento y la planificación de los banqueros centrales del mundo. Aunque su toma de decisiones más sensible al mercado ocurre a puerta cerrada, gran parte de su pensamiento está disponible. Aparecen estudios y artículos de política que alimentan a toda una industria de periodistas y analistas que cubren el Banco de Inglaterra, la Fed, el Banco Central Europeo, la Autoridad Monetaria de Singapur y todos los demás.

The curtain on much of the background considerations and policy position planning has been pulled up once each year since the early 1980s, in the spectacular mountains of Wyoming.  There several hundred economists and central bankers gather to converse and to step back from their daily work to review invited research presentations.  The objective is to calibrate monetary policy and other central bank goals with ever-evolving economies.  Events can lead to course corrections in the days and months to follow, but the public information shared at the annual Jackson Hole Symposium is of great importance to WAIFC members and their constituent bodies.

Al igual que en 2020, el Simposio de este año se celebró de forma virtual. La cuestión central era cómo orientar la política macroeconómica en una época de crecimiento económico desigual. El esquema del programa está disponible en línea, incluidos los discursos pronunciados y las presentaciones de los economistas. Vale la pena revisar los temas de varios segmentos, así como citar más extensamente los comentarios del presidente del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos, Powell.

El problema esencial es cómo se pueden manejar las herramientas de política fiscal del banco central y del gobierno para satisfacer las necesidades muy diferentes de los sectores económicos con tasas de crecimiento variables a nivel nacional y en la economía mundial. Un conjunto de tipos y herramientas monetarias, y los conjuntos complementarios de políticas fiscales, tienen que adaptarse a las economías que se han visto afectadas por la pandemia de Covid y que simplemente no funcionan de manera fácil ni uniforme. El problema básico es históricamente cierto para ellos, solo en 2020 y nuevamente este año mucho más; la pandemia de Covid ha acelerado drásticamente la desigualdad y, por lo tanto, los desafíos para los responsables de la formulación de políticas.

En cuanto a la política monetaria, “La crisis del Covid-19 ha sido un duro recordatorio de que algunos shocks macroeconómicos pueden tener efectos desiguales en todos los sectores. Los choques desiguales plantean importantes desafíos para la política, dado que diferentes sectores pueden sufrir problemas opuestos: algunos pueden estar experimentando una demanda insuficiente y desempleo, mientras que otros pueden estar sujetos a restricciones de oferta, lo que provoca escasez y presiones inflacionarias. ¿Cómo debería responder la política monetaria a este tipo de situaciones? ¿Es la respuesta óptima a las medidas promedio de inflación y de la brecha del producto en toda la economía objetivo, o las asimetrías entre los sectores requieren una desviación de las recomendaciones estándar, en una dirección u otra?[1]

Las tablas y gráficos con datos globales en las diapositivas preparadas por Gita Gopinath, Consejera Económica del Fondo Monetario Internacional, se presentan especialmente en el sitio web del simposio y son valiosas para la audiencia de WAIFC. Ella demuestra cómo los líderes políticos respondieron con un apoyo monetario y fiscal conjunto sin precedentes para sostener la producción económica mientras se desplomaba y compara su respuesta en 2020 con la de la Crisis Financiera Global en 2008-2009. Las políticas que se están aplicando ahora han suscitado inquietudes sobre los niveles de endeudamiento y el retorno a una mayor inflación. La Sra. Gopinath muestra cómo los efectos secundarios adversos de la política monetaria entre sectores y países podrían exacerbar las recuperaciones divergentes en el lugar y el tiempo. Ella expone los desafíos que persisten, ya que se espera que los impulsores estructurales mantengan bajas las tasas de interés reales y, en conclusión, evalúa qué tan bien han respondido las autoridades en su orientación de la economía. Y, además, agrega el recordatorio esencial para todo el mundo de que esta desigualdad afectará con más fuerza a los países en desarrollo, dada su relativa falta de recursos y, por lo tanto, su menor capacidad de resiliencia.

El dólar estadounidense, su valor y sus costos, afectan a la comunidad WAIFC de diversas maneras, por lo que vale la pena examinar los puntos planteados por el presidente de la Fed, Powell.

“El fuerte apoyo de las políticas ha impulsado una recuperación vigorosa pero desigual, que es, en muchos aspectos, históricamente anómala. En una inversión de los patrones típicos de una recesión, el ingreso personal agregado aumentó en lugar de caer, y los hogares cambiaron masivamente su gasto de servicios a bienes manufacturados. El auge de la demanda de bienes y la fuerza y velocidad de la reapertura han provocado escasez y cuellos de botella, lo que ha dejado al lado de la oferta restringido por COVID incapaz de mantenerse al día. El resultado ha sido una inflación elevada en los bienes duraderos, un sector que ha experimentado una tasa de inflación anual muy por debajo de cero durante el último cuarto de siglo. Las condiciones del mercado laboral están mejorando pero son turbulentas, y la pandemia sigue amenazando no solo la salud y la vida, sino también la actividad económica ”.

La Fed pone gran énfasis en el empleo: “Las perspectivas para el mercado laboral han mejorado considerablemente en los últimos meses. Después de tambalearse el invierno pasado, las ganancias de empleo han aumentado de manera constante durante el transcurso de este año y ahora promedian 832,000 en los últimos tres meses, de los cuales casi 800,000 han sido en servicios ... El ritmo de contratación total es más rápido que en cualquier momento en los datos registrados antes de la pandemia. Los niveles de vacantes y renuncias están en niveles récord, y los empleadores informan que no pueden ocupar los puestos lo suficientemente rápido para satisfacer la demanda que regresa ".

Con respecto a las perspectivas de inflación que han sido tan ampliamente revisadas en la prensa, en opinión del presidente, las presiones inflacionarias de base amplia siguen ausentes. Con la economía recuperándose tan rápidamente, la escasez de bienes y servicios específicos se disparó, pero desde entonces ha ido disminuyendo. A pesar de la oferta de empleos récord y la escasez de mano de obra en muchos sectores, hay pocos datos de la Fed que sugieran que habrá presiones inflacionarias sostenidas debido a los salarios a medida que el mercado laboral continúa recuperándose. Mientras busca indicadores sobre las expectativas inflacionarias a largo plazo que podrían estar creciendo, a partir de ahora la Fed ve poco de eso en el horizonte. Desde la década de 1990, en muchas áreas de la vida económica, las fuerzas deflacionarias han actuado, por el contrario.

En términos generales, las dos herramientas clave de la Fed son la compra de activos y las tasas de interés. La Fed busca poner fin a la adquisición de nuevos bonos. Dado el gran cuidado con el que se expresan los banqueros centrales, y por muy buenas razones, es mejor citar directamente al presidente:

"Incluso después de que finalicen nuestras compras de activos, nuestras elevadas tenencias de valores a más largo plazo continuarán respaldando condiciones financieras acomodaticias… ..

El momento y el ritmo de la próxima reducción en las compras de activos no tendrán la intención de transmitir una señal directa con respecto al momento del despegue de las tasas de interés, para lo cual hemos articulado una prueba diferente y sustancialmente más estricta. Hemos dicho que continuaremos manteniendo el rango objetivo para la tasa de fondos federales en su nivel actual hasta que la economía alcance condiciones consistentes con el empleo máximo, y la inflación haya alcanzado el 2 por ciento y esté en camino de superar moderadamente el 2 por ciento durante algún tiempo. Tenemos mucho camino por recorrer para alcanzar el máximo empleo, y el tiempo dirá si hemos alcanzado el 2 por ciento de inflación de manera sostenible ”.

Ahí lo tenemos: los legisladores en la era de Covid, con la globalización de las enfermedades y la producción de bienes y servicios, estas herramientas bastante contundentes en manos de nuestros bancos centrales han hecho mucho para limitar el daño a nuestras economías. desde principios de 2020. Sin duda, será necesario tener mucho cuidado en el futuro, dada la desigualdad de nuestros patrones de crecimiento, por sector en nuestras naciones, así como de un país a otro. Esto es con lo que debemos trabajar.

 

 

[1] “Monetary Policy in Times of Structural Reallocation,” Veronica Guerrieri, Chicago Booth; Guido Lorenzoni, Northwestern; Ludwig Straub, Harvard; and Iván Werning, MIT, as presented at the August 2021 Jackson Hole Economic Symposium.

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